利差业务和负债端成本所展现的积极信号有望在未来持续体现，稳健的资产质量水平同样给予银行拨备更多的弹性空间，2025年银行盈利平稳增长无虞。从中长期看，影响银行基本面的核心因素仍是国内经济修复进程，盈利向上的弹性仍需关注贷款需求及资产端定价趋势的变化。
年初以来，国内经济环境在外部环境的持续冲击下仍保持韧性，稳增长政策的持续发力成为托底经济稳中向好的重要支撑，虽然外部扰动持续，但政策发力仍有空间，未来货币政策仍将坚持“维持总量合理充裕”的原则，低利率经济环境或仍将持续。
在银行经营方面，“五篇大文章”体系建设持续完善，特别是5月国务院新闻发布会进一步明确服务“五篇大文章”的政策倾向，包括增加科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”工具等政策措施针对性丰富“五大篇章”结构性货币政策工具库，政策倾向预计仍将持续影响银行经营方向。
从2025年全年维度看，核心主业的企稳有望支撑银行整体基本面保持稳健。利差业务将受益于负债成本下行弹性的释放，存款重定价进度2024年以来明显加快，若按照期初期末余额计算2025年一季度上市银行付息负债成本率同比下降36个基点，但仍不及2022年以来存款利率的调降幅度。根据平安证券的测算，截至2024年年末，上市银行1-5年期定期存款占比达到40%，长久期存款陆续进入重定价周期将是支撑银行息差企稳的重要因素。
在非息业务方面，中间业务收入随着过去两年费率调降因素的消退，增速水平有望逐步修复，而其他非息在一季度受债市扰动较大，目前，10年期国债到期收益率较3月末下行 17个基点至1.64%，重回低位，考虑到国内低利率环境有望延续，非息、其他非息对于营收的扰动后续预计将有所减弱。
从风险端来看，稳健的资产质量水平同样给予了银行拨备更多的弹性空间。综合来看，利差业务和负债端成本所展现的积极信号有望在未来持续体现，对于2025年全年银行板块营收的表现无需过度担忧，从而对盈利平稳增长起到支撑。
政策端持续发力托底
年初以来，经济增长亮点与挑战并存，特别是外贸场景的不确定加大对于经济增长的扰动增强，但自2024年三季度末以来，稳增长政策持续发力，经济长期向好的基本趋势没有改变。
从消费数据来看，5月末社零总额同比增长5%，增速较2024年年末回升1.5个百分点，内需相关情况有所修复。但从价格维度观察，2025年以来CPI持续处于负增长区间，5月CPI同比增长-0.1%，位于低位，未来仍需政策端持续发力。
投资总额稳中有升，政策效果逐渐显现。5月末固定资产投资完成额累计同比增速达到2.1%，较2024年年末增速下降0.16个百分点，其中，制造业、基建行业以及房地产业1-5月固定资产投资完成额累计同比增速分别为8.5%、10.4%、-11.1%，较2024年年末分别变化-0.7个百分点、1.23个百分点、-0.3个百分点，地产相关投资仍是主要的拖累项。
年初以来，关税政策的摇摆扰动出口增长，自2025年2月27日美国首次宣布对中国加征关税以来，3-5月中国对美出口同比增速分别为9.1%、-21%、-34.5%，受此影响，1-5月中国进出口金额累计同比增长1.3%，增速较2024年年末下降2.5个百分点。考虑到当前中美协商的有序推进、商品竞争力以及稳增长政策的持续发力，未来出口增长仍具韧性。
从高频数据来看，1-5月PMI基本保持在50%附近徘徊，5月PMI为49.5%，较4月PMI回升0.5个百分点，其中以大型企业PMI回升更为明显，5月大中小型企业PMI环比分别变化1.5个百分点、-1.3个百分点、0.6个百分点至50.7%、47.5%、49.3%。另一方面，财政发力明显靠前，2025年1-5月政府债累计发行10.5万亿元，同比增长44.5%。
一揽子货币政策落地彰显政策定力，机制优化改善利率传导。平安证券分析认为，2025年下半年货币政策整体基调仍将保持稳健态势，结合一季度货币政策执行报告的观点，在流动性方面保持之前关于“维持总量合理充裕”的描述，提出“引导货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利率平稳运行”，总量上强调“加强引导金融机构信贷均衡投放”，价格上表示“推动融资成本稳中有降”，整体货币政策基调将延续“适度宽松”，总量流动性宽裕环境有望持续。
二季度以来，金融市场利率中枢处于震荡下行通道，截至6月19日，10年期国债较一季度末下行17个基点至1.64%，1个月、3个月、6个月同业存单利率也较一季度末下行24.5个基点、26.1个基点、27个基点至1.63%、1.61%、1.62%，结合《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中提及“灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕”，预计流动性宽松有望保持，低利率环境将得以延续。
“五篇大文章” 持续推进，从纲领性布局到纵深推进。随着“五篇大文章”政策体系的不断完善，2025年已成为其深化落地的关键年。从顶层设计到统计支撑，政策脉络日益清晰：2月，证监会出台资本市场实施意见，推动“耐心资本”投向硬科技企业；3月，国办印发指导意见，首次确立科技金融“全链条”、绿色金融“先立后破”等差异化实施路径；4月，央行等五部门建立统一统计制度，标志着五篇大文章进入可量化、可评估阶段；5月，国务院新闻发布会进一步明确服务“五篇大文章”的政策倾向，包括增加科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”工具等政策措施针对性丰富“五大篇章”结构性货币政策工具库。自资本市场到宏观调控、从原则指引到数据支撑的政策闭环，彰显多部门协同机制亦初见成效。
银行基本面保持稳健
回到基本面因素，从上市银行营收和盈利表现来看，一季度，42家上市银行营收和盈利同比增速分别为-1.72%、-1.2%，同比增速较2024年全年下降1.8个百分点、3.55个百分点，债券市场的波动对其他非息的冲击是扰动营收增长的重要因素，进而拖累整体盈利增速水平。拆分上市银行盈利贡献因素来看，一季度债券投资相关的其他收支变化贡献明显缩减，贡献度较2024年下降5.1个百分点至-0.7%。
利率波动对其他非息收入的扰动在二季度将得到缓解。债券市场利率的波动同银行金融投资收益息息相关。以国债收益率为例，近年来下行速度明显加快，成为支撑银行其他非息收入增长的重要因素，但2025年至今债券利率的震荡波动成为扰动其他非息收入增长的重要因素，3月末，10年国债收益率较年初上行14BP至1.81%，导致以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）账户波动加大，使得上市银行一季度单季其他非息收入同比下降3.2%（2024年四季度为26.3%），但截至6月19日，10年期国债到期收益率较3月末下行17BP至1.64%，其他非息对于营收的扰动预计将有所减弱。
OCI账户累计浮盈能够作为对冲投资损益波动的稳定器。从上市银行当年利润表中OCI账户（其他综合收益）分类情况来看，重分类资产的占比相对较高，上市银行整体重分类资产占比达到98%，其中，债券投资相关占比达到96%，对未来对冲债市波动起到平滑作用。通过观察其他综合收益科目发现，大部分上市银行其他综合收益余额在过去两年增长明显。
从银行个体来看，大中型银行中以中国银行和农业银行“缓冲垫”相对更为充裕，区域行中以沪农商行（601825）、苏农银行（603323）和齐鲁银行（601665）表现相对更好。
另一方面配资炒股入门，成本红利释放推动息差企稳，关注核心主业的改善。人民币贷款增速保持相对稳健，截至5月末，人民币贷款增速为7.1%，环比略降0.1个百分点，政府债置换一定程度上影响信贷规模增长。从信贷结构上来看，企业贷款仍占据主导，1-5月企业贷款占新增贷款的比例达到91.8%。
截至5月末，中国社融余额同比增速为8.7%，增速水平较2024年抬升0.7个百分点，政府债的贡献不容忽视，政府债支撑社融增速企稳——1-5月政府债发行额同比多增3.81万亿元，成为推动社融增速回暖的重要因素。
此外，人民币贷款1-5月同比多增1123亿元，导致银行资产规模增速保持平稳。虽然信贷增速水平有所下滑，但政府债的增长一定程度支撑商业银行的规模增长，截至4月末，商业银行总资产规模同比增长8.4%，在“实现信贷规模合理增长”背景下，资产端规模增速预计保持平稳，价格端的管控能力或将成为影响息差的重要因素。
近年来，在货币政策的调整、存量按揭政策的落地以及市场存量竞争加剧的背景下，银行资产端定价中枢的下移是拖累息差走弱的重要因素，自2021年年末以来，1年期和5年期LPR累计下行80个基点、115个基点，导致一般性贷款新发放加 权平均利率累计下行144个基点，进而拖累息差累计下行65个基点至1.43%。
资产端定价下行持续拖累息差走弱，但成本端红利成为推动息差企稳的重要因素。自2022年9月启动新一轮存款挂牌利率调整以来，长久期定期存款挂牌利率下行幅度达到120-150个基点不等，短久期存款挂牌利率同样下行70-80个基点不等。
平安证券选取1年期、3年期定期存款挂牌利率的变化同上市银行平均存款成本率进行比较，可以看到上市银行存款成本率变化滞后于存款挂牌利率变动，以年为单位观察可以看到2024年存款成本红利释放速度有所加快，截至2024年年末，上市银行平均存款成本同比下降15个基点至2.03%，斜率有所上升，但降幅仍远不及存款挂牌利率的调降幅度。
从重定价进度来看，一方面需要关注银行存款重定价结构，从2024年年末数据来看，上市银行2024年年末1-5年期定期存款占比同比下降1.93个百分点至39.5%，存款重定价进度的加快以及存款久期的调整皆有利于加速存款成本红利的释放。
存款结构优化同样有利于持续推动红利释放。虽然当前存款定期化趋势仍在持续，但趋势上升斜率略有放缓，根据央行披露的数据，以2025年5月末数据为例，定期存款占比达到56%，同比提升0.89个百分点，提升幅度较2024年同期收窄1.05个百分点。特别是当下通过加大长久期存款挂牌利率下调幅度引导存款久期的变化，在一定程度上可以缓冲存款定期化的影响，存款结构和期限优化的进程仍值得关注。
从季度层面看，从2024年一季度以来，存款端红利释放速度明显加快，按照期初期末余额测算，2025年一季度，上市银行付息负债成本率同比下降36BP，降幅较2024年四季度扩大26BP，成本红利释放提升速度更为明显。
中间业务收入扰动消退，财富管理改善可期。从一季度数据来看，上市银行单季度手续费及佣金收入同比增速为-0.7%（2024年四季度为-3.2%），负增缺口持续收敛，随着银保代销费率调降影响的消退以及年初以来基金等其他金融产品需求的抬升，中间业务收入呈现企稳修复趋势。
在资产风险方面，尽管重点领域资产质量略有波动，但总体资产质量风险可控保持平稳。上市银行2025年一季度末不良率环比下降1个基点至1.22%，拨备覆盖率环比下降2.13个百分点至238%，拨贷比环比下降5个基点至2.9%。分机构类型来看，国有六大行、股份制银行、城商行和农商行一季度末不良率环比分别下降1个基点、1个基点、2个基点、7个基点至1.27%、1.2%、0.82%、1.01%。
不过，银行零售风险仍需持续关注。截至2024年年末，上市银行零售贷款平均不良率环比半年末上升7个基点至1.43%，预计仍与小微业务以及居民还款能力的波动相关，考虑到当下经济温和修复态势逐渐明确，仍需关注零售贷款未来资产质量的走势。
另一方面，银行对公资产质量保持稳定，截至2024年年末，除股份制银行保持不变，国有大行、城商行和农商行对公贷款平均不良率较半年末分别下降5个基点、8个基点、2个基点，上市银行整体对公贷款平均不良率较半年末则下降4个基点至1.12%，整体保持平稳。
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